美國經濟進入去庫存化周期，抑制商品價格上行

　　我國許多工業品如原油和銅都需要大量進口，因此統計這些商品的庫存不能只考慮國內庫存。全球主要經濟體的經濟周期對國內商品價格也有一定的影響。

　　近期美聯儲再次釋放第三次量化政策的信息，筆者認為，第三次量化政策今年出臺的可能性不大。推出量化寬松措施的前提有兩個：一是美國經濟進一步惡化，二是經濟面臨通縮風險。去年美國經濟復蘇勢頭一直不佳，房地產市場惡化，經濟有第二次探底的可能性，第二輪量化寬松政策的推出尚在情理之中。而如今美國經濟基本面有了較大的改善，經濟處在進一步的復蘇中，此外原油價格上漲和農產品(16.93,0.03,0.18%)價格上漲引起的通脹預期仍然較為強烈，因此第三輪量化寬松政策推出的可能性較小。第二次量化寬松政策結束后，貨幣政策對商品價格的影響力日漸式微，商品價格主要是受到美國經濟基本面的影響，尤其是庫存周期的影響。

　　上個月公布的制造業庫存數據環比上升1.32%，批發商庫存環比上升0.81%，零售庫存環比零增長，從供應端的上游至下游，堆積庫存逐級減弱，由于下游零售需求并不旺盛，因此零售庫存的趨勢可以認為主要反映的是零售商已開始主動對堆積庫存的行為謹慎起來。制造業連續11個月正的庫存投資，在大宗商品價格走低，物價上漲勢頭得到遏制，終端需求不振的情況下，持續的庫存投資是不可持續的，去庫存需求在逐漸加大，對商品價格上行形成不小的制約。

　　中國去庫存化仍在繼續，商品價格弱勢延長去庫存化周期

　　人口龐大，地區經濟間發展存在較大差距，導致中國經濟結構的轉型將是一個緩慢的過程，迄今為止我們看到的PMI指數的變化都是由庫存周期決定的，庫存周期的變化對目前國內大宗商品價格有一定的前瞻性。

　　2011年6月，中國制造業采購經理人指數(PMI)為50.9%，PMI指數已經連續3個月下滑，PMI指數印證目前經濟仍處于持續下滑階段。細項的指數方面，除產成品庫存指數外，其他PMI指數均有下滑，其中進口指數與生產指數下滑幅度較大，進口指數與生產指數的下滑主要反映的是國內經濟的放緩。目前政府已將維持物價穩定作為首要目標，下半年貨幣政策總體基調或將繼續維持”穩健“，從信貸總量維持偏緊情況來看，下半年緊縮力度未必會有所減弱�？傮w上來說，我們認為需求減緩的經濟形勢可能至少會延續到今年三四季度。目前，產成品庫存仍在堆積，經濟繼續尋底，中國因素對大宗商品價格支撐作用減弱。綜合之前的對美國庫存周期的判斷，筆者認為，美國經濟如果沒有新的刺激政策，中美兩國同時進入庫存下降階段，那么對全球大宗商品價格的影響將是較為利空的，焦炭價格難以有搶眼表現。

　　成本支撐力度減弱，焦炭庫存對價格形成壓制

　　秦皇島煤炭價格近幾周小幅回落。在電荒有所緩解的情況下，前期累積的港口和電廠庫存抑制了港口煤價繼續上行。上周秦皇島動力煤含稅平倉價普遍下跌5元/噸(大同優混5800大卡下降至900元/噸)，國內其他主要產煤地區動力煤價格基本保持穩定。展望后市煤炭價格，筆者認為，國內煤價在旺季支撐下仍有望在短期內繼續沖高，但需求回落的趨勢已經較為明顯，煤炭價格在旺季后回落概率較大。

　　焦煤價格對焦炭的支撐有望減弱，澳大利亞一季度遭遇惡劣天氣的焦煤市場正逐步恢復，二季度焦煤價格趨于下滑。未來焦煤價格不會出現大幅上漲，中國政府正在蒙古投資焦煤礦，將可能減少與澳大利亞及其他海外生產商的交易，焦煤供應緊張的狀況將會有所緩解。

　　三季度鋼材市場需求下降的預期使得國內各大鋼廠在焦炭原料采購上較為謹慎，現階段主要以消耗庫存為主。天津港焦炭庫存仍然處在高位。天津港上周全港焦炭庫存為169.5萬噸，周度減少0.5萬噸。鋼鐵庫存方面，至6月底鋼材庫存總量已降至1427萬噸，比5月末又下降了1%，但仍比年初庫存水平高9.04%。短期天津港焦炭庫存仍將維持上升態勢，下游需求又逐漸進入淡季，焦炭和鋼鐵的雙高庫存水平將制約焦炭價格的上行。