把握季節性走勢

　　2012年原油依舊維持箱體振蕩格局，走勢與品種的季節性規律密切相關。

　　供應預測：常規供應充足

　　美國能源部預計，2013年歐佩克組織剩余產能重新上升至10年均值上方。非歐佩克國家原油產量大幅增至近6年高點，其中美國頁巖油產量增加貢獻了較大分量，加之北海地區產量下降。北海地區曾是全球重要的原油生產地，挪威一度是全球前三大出口國，近年來該地產量大幅下滑。作為最大的非歐佩克生產國，俄羅斯2012年的產量維持穩定，日產維持在1000萬桶左右。預計2013年整個非歐佩克國家的產量依舊維持高位。

　　需求或將平穩

　　1.需求依季節性規律波動

　　2012年美國石油需求維持低迷態勢。截至11月30日，全年日均油品需求總量為1865萬桶，較經濟運行平穩時的2000—2200萬桶/日仍有較大差價，并低于2011年1920萬桶的日均需求量。其中汽油需求仍有較強的季節性規律，1月份需求見底，之后開始攀升，8月份達到頂點，這與往年的季節性走勢相一致。

　　2.中國經濟觸底回升，需求平穩

　　2012年中國油品需求增長相對乏力，中國油品需求的增長對于非OECD國家需求增長的貢獻下滑至23%，這既反映了能源間替代導致的結構性因素，也體現了2012年中國經濟增長放緩的周期性因素。隨著支持性政策對經濟增長拉動作用的逐漸顯現，2013年中國經濟將延續2012年第四季度的回升態勢。所對應的中國油品需求也有望進一步回升。

　　原油的季節性規律

　　在供應充足、需求平穩的大背景下，商品價格的波動與其季節性規律緊密相連。除金融危機期間價格動蕩走勢，通過分析1983—2007年原油價格的季節性特征，我們發現每年3—9月份原油價格上漲，9—11月份原油價格下跌，12月份到次年1月份原油價格偏強。由此來看，原油價格的強弱與其需求的季節性規律相關，每年夏季駕車、發電增加油品消費，每年冬季是取暖用油旺季。在需求較為平穩，供應可以隨需求而定的2013年，投資者更應該把握原油價格的季節性規律制定相應的投資策略。

　　后市展望

　　供應方面，2013年由頁巖油開采引發的北美原油產量大增將繼續，這將改寫原油市場的供應格局。

　　需求方面，2013年全球原油需求維持小幅攀升態勢。2013年美國經濟繼續弱復蘇，美國的油品消費將基本維持平穩，難有較大起色。中國經濟將延續2012年第四季度的回升態勢，所對應的中國油品需求也有望進一步回升。2013年在歐債危機不進一步擴大的前提下，歐洲的原油需求將繼續維持低迷態勢。

　　PTA

　　積重難返格局不變

　　2012年PTA整體維持弱勢運行，其中產能大增是期價下跌的主要原因。年初至6月份，宏觀經濟的低迷促成PTA下跌，同時原油在該階段也維持弱勢，產業鏈為了配合即將推出的新產能紛紛去庫存，PTA在6月初跌至年內最低點7000元/噸。

　　下半年，隨著大批新產能陸續上馬，PTA進入了長達五個月的寬幅振蕩行情。8—9月份受臺風影響運輸受阻，PTA市場貨源短缺。10—12月份支撐因素變成了成本上移動力，同時下游聚酯產能增加，對PTA的實際需求仍存。

　　PX價格強勢格局不變

　　PX在中國主要用于生產PTA、DMT以及制藥領域。相關數據顯示，每年用于生產DMT的PX僅為幾萬噸、制藥領域所消耗的PX也僅為PX總消費量的5%左右，它們對PX需求的影響微乎其微。但PTA每年消耗的PX約占PX總消費量的90%，PTA的消費增長是拉動PX需求增加的直接原因。

　　PX的產能投放集中期在2014年、2015年，目前PTA和聚酯產能的大幅增加已經明顯提升了PX的需求量，PX貨源緊缺，價格持續高企。相關市場人士分析，2013年我國PX產能增加有限，僅騰龍的150萬噸，彭州石化的60萬噸以及海南煉化的65萬噸，預計2013年PX整體仍然偏緊，價格將維持強勢。

　　聚酯景氣度仍將下降

　　目前，聚酯面臨的最大問題是產能過剩和需求不振。繼2004年、2005年聚酯產能大幅釋放之后，2011—2013年又迎來新的投產高峰期。2012年國內有610萬噸的聚酯產能投產，2011年年底聚酯產能為3274萬噸，到2012年年底我國的聚酯產能為3884萬噸，產能增速為18.6%。2013年我國將有400—600萬噸的聚酯產能投放，預計2013年年底聚酯產能將高達4300萬噸。

　　展望2013年，聚酯新增產能仍將達到500萬噸，產能結構仍以滌綸長絲為主，瓶級切片和滌綸短纖有一定增長。聚酯滌綸市場或將再次較長時間進入困難時期，供應過剩必須依靠負荷調節獲得平衡。聚酯滌綸產品價格已處于合理偏低水平，與歷史價格基本相當，市場多空力量均比較薄弱，熱點不多，熱情不高，行情大起大落的可能性較低。

　　PTA積重難返格局不變

　　2011—2013年PTA迎來了新一輪的產能擴張期。2011年我國有450萬噸產能的裝置投產，絕對產能增幅在29%左右；2012年我國有1085萬噸產能投產，產能增速高達54%，是2006年以來的新高；2013年將有810萬噸產能投產，產能增速為26%。

　　甲醇

　　有望復蘇

　　原油及天然氣——成本下行

　　受各國大選年及本身供求的季節性變化影響，2012年原油價格基本呈現“N”型走勢。作為化工品的上游，原油對甲醇的影響更多的是心態層面和化工品成本的核算。

　　IEA在《世界能源展望》報告中稱，美國加大石油和天然氣生產，加之能效技術的運用，從而保證該國到2035年實現能源自給自足，不再需要從外國進口。而中東地區由于天然氣資源豐富，大型的甲醇裝置具有較大的規模效益。

　　傳統需求向能源方向轉化

　　1.煤—甲醇—烯烴

　　由煤制甲醇，再由甲醇到烯烴是近幾年甲醇的熱點、亮點，是煤化工產業鏈轉型中較好的嘗試，也是消耗甲醇過剩產能的必經之路。隨著煤制烯烴技術的不斷成熟和突破，未來的市場需求將具有較大的潛力。

　　2.甲醇汽油

　　甲醇燃料推廣需要政策統籌。整體來看，盡管國內甲醇燃料汽車已研發多年，應用推廣區域范圍不斷擴大，但具備規模、形成產業化的不多，甲醇生產企業、甲醇汽油銷售企業、油品銷售加注企業尚未形成上接資源、下聯加注網絡、找準切入點、融入產業鏈的三元聯動運作模式，甲醇燃料距離在市場上全面推廣和商業化運作還有很多工作要做。

　　后市展望

　　2013年甲醇行業的供應仍將持續增長，并且增幅還將超過2012年，行業整體產能過剩的格局未能有所好轉。下游傳統需求退居二線，能源需求成為市場關注的熱點，二甲醚及甲醇汽油成為甲醇潛在的消費領地，這還將需要政策的規范和支持。隨著近年來MTO/MTP行業發展加速，2013年尤其是無配套甲醇裝置的MTO/MTP項目上馬將引領甲醇需求的增長。

　　2013年伴隨著甲醇期貨品種本身制度的改革，甲醇市場在量價方面將有精彩的表現，整體節奏仍將具有季節性特點，預計甲醇期價第一季度偏弱勢，第二季度逐步回暖，第三季度價格承壓回落，第四季度需求淡季主導行情，整體的價格區間維持2500—3200元/噸。

　　玻璃

　　明年第二季度將上漲

　　2012年玻璃行業遭遇了低迷期，而期貨的誕生給行業帶來了一縷陽光，企業傾向于運用更多的工具來規避價格波動風險。玻璃行業集中度較低，各地區玻璃品質存在差異。隨著各地區冬季會議的召開，市場得到釋放價格的訊號，東北地區收儲價格重心下移，使市場價格進一步承壓。

　　上游成本面臨季節性波動

　　受房地產短期緊縮的影響，占據純堿消費市場1/5的平板玻璃對純堿消耗增幅放緩。在季節性方面具有明顯的特點，每年的第一季度是純堿的消費淡季，第二、三季度需求量處于上升態勢，第四季度需求較為旺盛。生產企業一般會有自己固定供貨的堿廠，隨行就市進行相應的原料采購，原料中純堿的價格波動相對較大。

　　從玻璃成本結構來看，純堿及燃料波幅最大。燃料重油主要跟隨國際原油走勢，價格也將呈現季節性特點，因為玻璃行業供給的剛性，純堿及燃料的需求相對穩定。

　　下游地產樂觀、車市穩中求進

　　在地產調控政策的作用下，雖然房地產行業高速發展階段已經過去，但并不意味著房地產行業將會逐步走向衰退。未來我國經濟還將保持穩定較快發展，城鎮化的改善性將支撐房地產較為長期的穩定需求。雖然2012年車市并未繼續2011年的輝煌，但產銷兩旺。預計2013年汽車市場在政策的支持下將有良好發展，車市有望穩中求進，占據玻璃下游需求25%的終端市場值得關注。

　　后市展望

　　2013年對玻璃期價運行持謹慎樂觀態度，2012年年底至2013年第一季度基本面依然維持弱勢，第二季度玻璃價格有望呈現一波上漲行情。投資策略方面，基于廠庫的天然做空機制及較強的投機資金參與度，玻璃期貨將成為2013年的明星品種，投資者應該維持階段性操作思路，同時可關注與地產板塊相關的品種PVC、螺紋鋼(3869,-3.00,-0.08%)的套利操作。

　　PVC

　　將振蕩回升

　　地產回暖，預期帶動PVC回升

　　從推升商品房銷售回升的動力看，一方面，市場流動性年中回升；另一方面，國內樓市調控，雖然壓制了部分投機性需求，但剛性需求的強度仍不可忽視。明年房屋開工會呈現一定的回升態勢，6%的同比增速是目前較為樂觀的判斷。預計地產回暖將帶動PVC下游型材和管材消費，進而改善PVC下游需求。

　　電石弱勢助推PVC盈利回升

　　電石價格走勢與電石產需變動關系密切。電石的主要領域在于生產PVC，而國內PVC產能中又以電石法占絕對主導，因此通過分析電石產量與PVC產量的變動節奏，對把握電石價格變動具體重要的參考意義。

　　回顧2009年以來電石的價格表現，2010年下半年電石價格急劇上升，其中外部市場流動性是重要的影響因素。此外2010年年底，節能減排目標導向下的高能耗行業生產控制。2011年有限的供應加之穩步的需求，力保電石價格高位運行。2012年年初電石結轉庫存規模小，價格回升，同時推動上半年電石產量轉向過剩，電石過剩量的逐步累計下的價格壓力在年中得到一定程度的釋放，加之第三季度和第四季度初PVC產量轉向平穩，電石產量增長更為迅速。

　　在產量過剩壓力下，電石價格的主導權轉移至下游氯堿企業。然而面對充裕的電石到貨情況，下游氯堿企業多次下調電石采購價格，這是電石價格在第三季度末和第四季度初價格快速下滑的產業背景。

　　后市展望

　　目前PVC行業面臨兩大困境，一方面是國內產能大規模投放，其中以電石法為主，并多集中在西北和華北地區；另一方面是行業平均產能利用率急劇下滑，大量產能閑置。在這樣的產業格局下，PVC行業生產回報將長期處于弱勢局面。

　　展望2013年，PVC期貨價格將運行在6200—7500元/噸之間，我們更看好上半年的投資機會。一方面，第一季度和第二季度地產形勢相對樂觀，PVC下游需求受益；另一方面，原料電石價格有望企穩回升，電石結轉庫存規模偏高的影響已較為充分顯現在電石市場價格上。并且預計在庫存尚未得到較為充分消化的情況下，電石新增供應急劇回升的可能性相對較小，在此過程中，電石價格也在逐步醞釀回升的機會。未來PVC期貨行情的展開，將在很大程度上依賴需求的提升以及成本的回升，明年上半年PVC會呈現比較好的投資機會。

　　2013年伴隨著甲醇期貨品種本身制度的改革，甲醇市場在量價方面將有精彩的表現，整體節奏仍將具有季節性特點，預計甲醇期價第一季度偏弱勢，第二季度逐步回暖，第三季度價格承壓回落，第四季度需求淡季主導行情，整體的價格區間維持2500—3200元/噸。

　　連塑

　　振蕩是未來主基調

　　國內聚乙烯產能陸續釋放

　　國內聚乙烯產能投放明顯加快。2008年國內聚乙烯產能僅有761萬噸，到2010年產能便增加至1076萬噸，兩年內累計產能增加315萬噸。在經歷相對平靜的2011年后，2012年開始聚乙烯又面臨新一輪的產能擴張。未來三年，國內聚乙烯產能投放力度可謂不小，2013—2015年，計劃投產的聚乙烯產能規模分別在210萬噸、175萬噸和90萬噸。截至2015年年底，國內聚乙烯產能有望達到1717萬噸，較今年年底增長38.24%。

　　塑料(10675,30.00,0.28%)薄膜產量穩定增長

　　從消費結構看，LLDPE廣泛應用于包裝膜、農膜、電線電纜、管材、涂層制品等生產，其中塑料薄膜又是最主要的消費領域。從塑料薄膜年內表現看，產量水平繼續創2005年以來新高。以連續三個月塑料薄膜平均產量指標看，年中也呈現顯著的回升。

　　從塑料薄膜產量結構看，農用薄膜需求相對剛性，年內產量水平總體維持穩定，但由于更高的基數，導致今年農用薄膜增速顯著下滑，也就意味著對塑料薄膜量增長的貢獻力度減弱。與此同時，在農用薄膜產量水平未出現顯著增長之時，包裝膜產量水平呈現更為強勢的局面。數據顯示，連續三個月包裝膜平均產量接近70萬噸，同比增長19.34%，是引領塑料薄膜產量增長的最大來源。

　　后市展望

　　雖然國內聚乙烯產量收縮，但是產業鏈積極去庫存以及進口量的提升，很好彌補了國內產量收縮的負面影響，并保障聚乙烯供應維持穩定局面。

　　國內聚乙烯產能的投放情況，2012年由于行業生產虧損，撫順石化和大慶石化裝置投產時間延遲。2013年上半年的武漢石化以及下半年的四川石化也將面臨投產，那么實際投產節奏也將依賴于當時的生產盈利程度，如果生產盈利不佳，也可能會延遲投產。

　　另外，國內聚乙烯生產并不具備成本優勢，依賴進口的局面將會延續，這也將使得國內聚乙烯生產和供應面臨更為激烈的競爭環境，可能會導致聚乙烯生產盈利多數時間處于相對較低的水平。

　　下游需求方面，農用薄膜年內未見亮點，也未見明顯的信號指向明年農用薄膜生產將有所突破。在此背景下，未來需求的增長仍將依賴于包裝膜的增長情況。據核算，如果包裝膜維持15%的增量，將帶動塑料薄膜實現12.9%的增長水平。

　　我們認為，這樣的產業背景奠定未來價格的大振蕩格局，整體運行區間預計在8500—11500元/噸，第一季度末和第三季度價格表現將相對強勢，年中以及第四季度表現將相對弱勢。

　　橡膠

　　將前高后低

　　2012年國內橡膠期貨走勢主要分為以下三個階段：第一階段為1—5月上旬，膠價大漲，高位振蕩，第二階段為5月中旬—8月中旬，膠價跌跌不休，第三階段為8月中旬—年底，國內國外保價、美國特保案到期，膠價得到支撐。

　　供需分析

　　1.供應方面

　　據ANRPC數據，2012年占全球天膠供給達93%的協會成員國總產量增幅預計為4.6%至1081萬噸。其中泰國產量增長1.2%至361.2萬噸，印尼增長7.7%至326.1萬噸，馬來西亞減產4.6%至95萬噸，中國增長9.4至79.5萬噸。需要注意的是越南大幅增產，較2011年增長17.6%至95.5萬噸，已超過馬來西亞成為第三大產膠國。

　　出口方面，2012年成員國總出口量預計增長6.0%至825.4萬噸。泰國預計增長2.9%至303.8萬噸，印尼增長6.9%至275.0萬噸，馬來西亞出口保持穩定，增長1.0%。需要指出的是，越南生產的橡膠幾乎全部用于出口，今年出口增長21%。

　　2.需求方面

　　2012年ANRPC成員國對橡膠的消費水平保持穩定，預計為664.2%萬噸，較去年增長6.0%。各成員國今年消費增速基本保持在4.5%—8%之間，其中中國仍是最大的天膠消費國，占比達到57.73%，2012年消費增長6.4%至383.4萬噸，印度天膠消費增長4.5%至100.1萬噸。

　　進口方面，2012年成員國總體進口量增速預計達到15%，2011年時進口增速僅為1.7%。進口大幅增加的原因來自于中國、印度以及馬來西亞。其中我國作為最主要的橡膠消費國，進口量占比近74%，由于國內無法實現自給自足，大部分需要國外進口。2012年我國進口增速預估為15.1%至327.9萬噸，馬來西亞進口增速為14.3%至76.3萬噸，印度今年大幅增加進口，幅度達到40%，預估全年進口量為22.4萬噸。

　　后市展望

　　時至年底，作為先行指標的匯豐PMI重回榮枯分界線上方，與官方PMI差值縮小，這似乎預示著國內經濟出現企穩信號。同時，橡膠終端汽車行業開始進入季節性銷售旺季、國內收儲政策正在進行、三國橡膠理事會削減出口計劃將持續至2013年3月等利好因素將在一定程度上支撐膠價至明年第一季度。

　　從橡膠供需基本面來看，膠價下跌趨勢難變。橡膠成長期一般為6年左右。ANRPC數據顯示，2006—2007年，印尼擴大種植面積，近兩年印尼的橡膠產量增幅較大。2005—2008年，泰國大幅擴大種植面積，其程度遠超印尼。盡管之后幾年進行了縮減，但很難縮減2011—2014年產量大幅增加的現實。2008—2011年，越南也大幅增加橡膠種植面積。由此可知，2013年全球橡膠供給仍將趨于寬裕，預計滬膠主力合約價格目標區間為18000—26000元/噸。