近期中美貿易談判是否順利、汽車和家電下鄉實施情況將決定銅價的反彈高點是在6300美元/噸還是6700美元/噸。從交易上，我們建議順勢操作，在關鍵點位沽空，并做好資金管理。

　　2018年6、7月銅市暴跌20%后的將近半年時間里，銅價位于10%的空間里振蕩修復。市場一直在等待幾個方面因素的明朗，這主要是中美貿易談判、中國汽車和家電下鄉政策的實施，還有銅供應問題。隨著這幾個因素的明朗，市場也將給出近期運行的方向。在全球經濟增長放緩的大背景下，銅的長期趨勢已經轉為向下。近期中美貿易談判是否順利、汽車和家電下鄉實施情況將決定銅價的反彈高點是在6300美元/噸還是6700美元/噸。從交易上，我們選擇順勢操作，在關鍵點位沽空，并做好資金管理。

　　中美貿易談判成焦點

　　從去年6月開始，美國引起的全球貿易沖突就成為全球經濟最大的威脅。中美之間的貿易談判也成為全球金融市場關注的焦點。在全球經濟增長放緩的大背景下，中美貿易談判就顯得更為重要。1月7—8日美國副貿易代表率團訪華，1月30—31日中國國務院副總理劉鶴訪問華盛頓，兩次會議都沒有取得實際性的進展。2月14—15日中美最高級別談判在北京舉行。分析來看，直接的貿易問題可能達成良好的解決方案，但結構性貿易問題和執行方面達成協議的難度要大很多。此前美國總統特朗普變來變去的言論也顯示出談判的難度。從歷史上看，美國對日本、對歐洲的貿易沖突都是長期存在的。在目前全球經濟增長缺少增長點的背景下，談判的難度更大。談判結果最終的明朗，也將給銅價指明方向。

　　汽車和家電下鄉實施情況

　　2018年下半年中國經濟增長放緩，第四季度的GDP增幅只有6.4%，各項經濟指數全面放緩，這開始引起國家高層注意，并開始出臺穩增長的政策。在年初減稅、定向降準、貨幣市場連續寬松后，我們關注的焦點在中國汽車和家電下鄉政策上。1月8日國家發改委副主任寧吉喆在接受央視系列專訪時表示，今年將制定出臺促進汽車、家電等熱點產品消費的措施。

　　因為空調占銅消費的15%，交通也要占到銅消費的10%，因此這成為銅市場關注的焦點。從行業了解到的消息，因為距離上一次以舊換新和家電汽車下鄉已經有十年時間，估計作用會較為明顯。但考慮到從2009年以來出臺的刺激政策過多，尤其是房地產的超長周期發展，中國家庭負債率已經很高，實際的帶動作用會打折扣。行業樂觀的預期也只能對行業有3到6個月的刺激作用，遠不及2009年時的效果。

　　銅的供應問題將得到緩解

　　2019年銅市最大的支持因素是銅礦供應不足，因為缺少新產能投放，再加上Grasberg銅礦今年從地上向地下轉移，產量會影響到27萬噸，全球銅礦增加量只有1%左右，遠低于正常水平的3.5%。但從大勢上看，2020—2023年每年新增的產能會在80萬—100萬噸，因此2019年是供應面緊張的最后一年，對銅市的支持作用有限。南半球處于雨季，最近秘魯和智利的部分銅礦因天氣原因出現暫時的關停，但這是季節性問題，大可不必過于擔心。

　　精銅供應上面，最近的支持因素是Codelco下屬兩家冶煉廠從去年12月中旬開始關閉以進行技術升級來滿足智利新的環保法，原計劃是2月底前重啟，現在推遲到3月。我們認為這只是暫時問題，中國冶煉產能處于高增長期，新產能的釋放會彌補智利冶煉產能的不足，還有印度Vedanta也將重啟，冶煉產能不是問題。

　　廢銅方面，日本和歐洲處理廢七類的能力充足，廢銅全球市場結構性的變化會化解中國廢銅政策帶來的影響。對于中國廢六類歸入限制性進口廢物一事，市場認為影響有限。另外，中國國產廢銅產能的恢復也會使廢銅限止進口的沖擊作用弱化。