春節后至今，滬鋁主力上漲3.66%，延續振蕩上行走勢；倫鋁大漲19.33%，勢頭兇猛。倫鋁大漲主要受到能源價格抬升、西歐減產風波、俄鋁出口受限這三個因素影響。

俄烏局勢持續升級導致歐洲能源價格大漲，抬升電解鋁成本。西歐現有的330萬噸電解鋁產能中已有50%宣布減產，約占全球產量的2.2%。此外，俄羅斯是僅次于我國的全球第二大原鋁產區，年產量約400萬噸，占全球原鋁產量的5.95%，2021年約有86%的電解鋁出口，占全球鋁出口貿易量12%。受部分俄羅斯銀行被剔除出環球銀行間金融通信協會（SWIFT）支付系統的影響，俄鋁作為俄羅斯唯一的電解鋁企，其產品出口困難重重。如果俄烏局勢愈演愈烈，能源危機之下歐洲減產動作或進一步擴大，俄鋁出口持續受限，利好倫鋁。

滬鋁跟漲乏力主要是相比倫鋁，當前供需矛盾不夠突出。一方面，國內能源價格較為穩定，并無炒作題材，且鋁廠在高利潤推動下復產速度加快；另一方面，地產端需求短期內偏弱，因資金短缺，建筑工地復工時間推遲約半個月，其余終端行業復工復產進程也相對偏慢，對鋁的消費增長缺乏強勁支撐。

而倫鋁狂歡、滬鋁略顯躊躇這一現象直接造成了兩種結果：一是滬鋁、倫鋁比值一路走弱，2021年四季度至今，進口窗口已關閉4月有余，進口鋁錠缺失，供應端受限；二是滬鋁、倫鋁比值處于近3年最低位，出口利潤顯著增加，出口盈利窗口打開，企業出口意愿增強。再加之當前國內需求較為疲軟，而國內外鋁錠價格明顯倒掛，海外下單意愿較為強烈，帶動國內消費增長。

由于我國鋁錠出口需收取15%的關稅，但出口鋁加工產品享受13%的全額退稅，因此下游產品就成了外銷的熱門選擇。鋁板帶、鋁箔、鋁型材等產品約有80%出口到日韓等亞洲國家。當前，鋁板帶、鋁箔、鋁型材等加工品的國內加工費分別為3600元/噸、6000元/噸、8000元/噸，通過測算可知三者分別對應出口利潤為6900元/噸、6800元/噸、5800元/噸。在鋁板帶出口盈利超過國內加工費的背景下，國內鋁板卷材加工企業出口意愿明顯增強。

除了出口半成品以供海外鋁加工企業繼續加工之外，近期也有大型的國內鋁板帶企業出口含鋁量99.7%的鑄軋卷（鋁板帶的一種），當作重熔鋁錠使用，一定程度上推動了國內消費。由于重熔用鑄軋卷對質量要求較低，加工費也相對更便宜，對于鋁板帶企業而言，支付較為低廉的加工費并出口獲得退稅不失為一種更劃算的選擇。如果倫鋁保持強勢，鋁箔和鋁型材的出口盈利有望持續提升，推動更多鋁加工產品出口。

根據海關總署最新數據，1—2月我國共出口未鍛軋鋁及鋁材103.4萬噸，同比增長22.8%，創下歷史新高。由于俄烏局勢動蕩導致能源價格大幅上漲，供應端供應不足伴隨著海外市場需求提升，海外企業將目光轉向了中國這個全球最大電解鋁生產國，海外客戶詢單問價的積極性較強。再加上我國對于鋁材的退稅補貼，部分國內加工企業甚至在春節期間不停工生產以加大出口量。在海外企業春節前下單、鎖單及備貨量較大，疊加高價鋁向下傳導還需滯后一段時間的前提下，這一出口量已是十分喜人。隨著海外需求復蘇，3—4月海外出口訂單迎來爆發式增長或可期待，同時伴隨著國內下游消費終端行業步入“金三銀四”的傳統消費旺季，國內消費向好。

總而言之，現階段滬鋁、倫鋁比值一路走弱，導致下游諸如鋁板卷材等鋁加工產品的出口利潤明顯增加，大幅超過國內加工費。當前，主要依靠出口鋁材支撐滬鋁價格，而接近7000元/噸的高利潤下勢必會引發出口套利，快速下降的滬鋁、倫鋁比值有望回歸。因此，國內鋁價雖然表現較為猶豫，但鋁價全球同步運行乃大勢所趨。